精益鋁合金壓鑄件巨頭成長之路遭遇成本陣痛

上半年營收額增速為21.6%，與近年增速持平，且顯著大于國內及歐美整車市場增速。結合公司主要對主要客戶的銷量數據，我們認為：

公司產品在其主要客戶——麥格納、博世和法雷奧的銷售額保持穩步增長，份額保持穩定

公司產品在國內汽車鋁合金壓鑄件市場的份額有所上升

毛利率下滑明顯，主要原因包括：

上半年公司投入了大面積的廠房

上半年鋁原材料單價比去年同期有所上升

先前投入的大量數字化工廠相關設備，分攤到產品成本上的金額仍然較大

春節期間公司為了保證產量，發動了大量車間人員加班，為此支付的加班費用在3-4月的產品中體現

人工單位成本上升

公司在研發上投入加大，上半年研發費用投入4936萬元，比去年大幅增加3340萬元。

結論：

公司業務仍在快速增長中，先期投入的廠房及數字化工廠設備所對應的分攤成本，未來將隨產量的增長而降低。因此我們認為公司此次毛利率大幅降低為成長過程中的陣痛，未來將得到回升。公司的數字化工廠系統業界領先，公司產品所具有的優異可追溯性，在二級零部件市場上優勢明顯。公司營收規模不斷擴大，已經拋離鋁合金中小壓鑄件的細分領域競爭對手。在整車市場集中度不斷提升的背景下，大型整車廠、系統供應商將傾向于選擇零部件龍頭供應商以避免供貨風險，并減少同時選擇多個供應商的并行開發費用。

預計2018-2020公司營收增長22.97%/16.66%/12.98%，凈利潤增長8.75%/17.31%/15.8%，EPS為0.6/0.7/0.81元，對應PE為16.55/14.11/12.18。我們非?？春霉纠麧櫟拈L期成長，給予目標價12.48元，目前股價有26%的上升空間，給予“強烈推薦”評級。